华体会,华体会体育官网,华体会体育,华体会体育APP下载工银瑞信绝对收益策略混合型发起式证券投资基金（代码：000667）自2014年成立以来，始终标榜其“股票多头+股指期货空头”的对冲策略能穿越牛熊，业绩比较基准为“一年定存利率（无风险利率）+3%”。

　　然而，十年数据却揭露了一场残酷的失效实验。截至2025年8月22日，该基金近十年累计收益率仅11.5%，远低于业绩比较基准的56.01%，甚至跑输沪深300指数的21.97%。这一结果不仅暴露了策略的系统性失灵，更揭示了量化产品管理上的深层缺陷。

　　该基金的核心策略是通过股指期货对冲系统性风险，剥离市场波动以获取纯Alpha收益。但现实操作中，多重结构性矛盾导致策略失效。

　　对冲成本吞噬收益：在牛市中，股指期货贴水率大幅收窄甚至转为升水。例如2025年中证500和中证1000股指期货贴水率分别攀升至3.2%和4.5%，空头头寸成本激增，直接侵蚀本已微薄的多头收益。

　　策略同质化与流动性挤压：主流量化模型高度趋同，尤其在中小盘股上的扎堆交易导致策略拥挤。当市场风格快速切换时，基金要么没有调整持仓，要么调仓并未带来超额收益，反而加剧亏损。

　　失效的风险对冲：该基金要求权益类空头头寸与多头价值比例维持在80%-120%区间，试图实现市场中性。但在2023-2024年的极端分化行情中，多头组合（如重仓贵州茅台、宁德时代）大幅回撤，而空头对冲未能有效覆盖风险，导致净值连续两年告负。

　　作为工银量化产品的核心管理人，张乐涛的履历堪称“失败样本集”。其自2022年2月接管工银绝对收益基金以来，任职回报为-9.94%，而同期管理的其他对冲产品同样深陷泥潭。

　　工银量化策略混合A（481017）：2022年至今，任职回报率-15.76%。

　　此前，张乐涛管理的另一只对冲策略基金工银优选对冲灵活配置混合（010668），2022年2月至2024年4月清盘前任职回报率-2.25%。

　　一是择时能力缺失，该基金要求权益类空头头寸与多头价值比例维持在80%-120%区间，有一定择时空间。但无论是指数上行阶段还是下行阶段，对冲策略都未能显示出择时带来的超额收益。

　　二是量化模型僵化：基金依赖的多因子选股模型未能适应注册制下的市场变化，持仓组合与市场热点严重脱节。

　　三是风险控制失当：为弥补对冲失效，基金转向可转债和利率债配置，进一步拉低整体收益弹性。

　　在这一轮牛市行情中，张乐涛管理的基金更是出现绝对收益大幅亏损的表现，妥妥避开了这一轮牛市。

　　此类基金宣传“低波动、绝对收益”，但实际运作中沦为四不像产品。基金年化管理费1.2%，叠加对冲交易成本，总费率较高。而当策略年化收益仅2%-3%时，费率侵蚀过半利润，投资者实际到手收益甚至不敌货币基金。面对股指期货基差波动，头部机构已转向灵活调整对冲比例，但工银仍机械执行固定比例对冲，暴露团队量化能力的滞后性。

　　十年间，工银绝对收益基金用持续低迷的净值宣告了一个事实：当对冲策略沦为，当量化模型脱离市场进化，所谓的“绝对收益”不过是纸面童话。张乐涛管理的多只量化产品集体沉没，不仅是个人能力的破产，更是工银瑞信在量化投资体系上的系统性失灵。

　　对投资者而言，这场持续十年的实验代价沉重——他们支付的不仅是基金公司旱涝保收的管理率，更是错失市场机遇的沉默成本。当基金净值在“稳健”承诺中悄然缩水，或许最大的对冲风险，正是信任本身。

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