华体会,华体会体育官网,华体会体育,华体会体育APP下载风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

　　这段时间 ， 有幸拜读了齐俊杰老师的新书 《 回归投资常识 》 。 总体感觉受益匪浅 ， 收获良多 ， 对自己的体系有了进一步的深化和完善 。

　　今天通过文字 ， 对书中的核心观点进行梳理归纳 ， 并尝试结合当前市场谈一下自己的一些思考和启示 ， 希望各位同行朋友和我一样 ， 能够有所收获 。

　　这本书先介绍了市场的游戏规则 ， 然后讲了大类资产配置的基础逻辑 ， 什么时候买股 ， 什么时候配债 ， 轮动规律又是什么 ， 什么情况下才必须配商品 。 接着讲世界上那些主要投资机构的主要策略 ， 然后讲齐老师的风格轮动策略 。 此外 ， 还讲到每个行业的估值方式 ， 分为了金融 ， 科技 ， 消费 ， 周期四大类别 ， 然后每个类别里又细分了具体的行业 ， 比如金融分为银行 、 保险 、 券商 ， 科技的TMT 、 半导体等等 。 最后讲交易的一些策略 ， 比如左侧投资和右侧投资等 。

　　总体阅读下来 ， 感觉实操性还是比较强的 ， 有一定指导意义 。 它解决了困扰基民的一些实际问题 ， 如买什么 ， 什么时候买 ， 买完之后 ， 如何调整的问题 。 再详细引申出来 ， 就是该多买债券 ， 还是股票 ， 还是商品 ； 股票里 ， 什么时候该多买成长 ， 什么时候该多买价值 ， 什么时候要均配等等 。

　　我很认同齐老师的的观点 ：投资是一场马拉松 ， 一开始跑出去的时候 ， 你领头或者落后都并不重要 ， 重要的是你能够跑多久 ， 能够跑多远 。 所以慢慢来 ， 别太心急 。 耐得住寂寞 ， 才能守得住繁华 。

　　本书根据国内市场情况 ， 在美林投资时钟理论的基础上 ， 提出了优化后的3个维度来判断市场 。具体是 ： 政策 ， 经济 ， 通胀三个维度 。

　　政策 ：属于是领先指标 ， 用货币指标M1和社融数据等指标来体现政策的宽松和收紧 。

　　经济 ：属于是同步指标 ， 用工业企业利润或者工业增加值来体现经济的好坏 。

　　2、结合上述维度，把经济周期划分为6个阶段，并提出每个阶段对应占优的资产。

　　阶段1 ： 经济增速放缓初期 。所有指标都处于下行期 ， 也就是政策偏紧 ， 经济下行 ， 通胀高位回落 。 这个阶段 ，占有资产是债券 。

　　阶段2 ： 经济增速放缓后期 。政策宽货币 ， 如降准 、 降息 、 逆回购 、 MLF操作等 ， 传导到宽信用 ， M1和社融触底回升 ， 但经济还在磨底 ， 利率还在下行 。 这个阶段债券资产占优 ， 股市也容易走出阶段性的一级火箭行情 ， 也就是政策驱动行情 。 此时股债双牛 。

　　阶段3 ： 经济复苏初期 。政策持续宽松 ， 经济指标开始转好 ， 而通胀价格指标还在向下触底 。 此时会出现股债双牛 ， 二级火箭行情启动 。市场在业绩预期的推动下 ， 持续走高 。 股市进入最佳时期 。

　　阶段4 ： 经济复苏后期 。PPI的明显回升 ， 此时政策先行指标 ， 开始收油门 ， 但也不着急踩刹车 。 放任整个经济惯性滑行 。 这段时间 ， 属于经济复苏的后期 ， 市场仍然处于主升浪当中 ，股票中的景气周期类资产 ， 表现最好 。而债券这边失血严重 ， 已经开始微微转熊 。

　　阶段5 ： 经济过热期 。通胀上行 ， 政策开始点刹 ， 遏制经济过热 ， 明显的标志就是加息 ， 提高准备金 。 或者央行在公开市场回笼流动性 ， 但政策转向 ， 不一定带动经济马上掉头 ， 而是仍然会有惯性上冲 。 PPI快速抬升 ， 通胀指标高企 。 此时大宗商品表现最好， 周期类资产表现也不错 。这时是由情绪驱动的第三级火箭行情 。 至于债券 ， 此时处于强熊市 。

　　阶段6 ： 经济滞涨期 。政策持续收紧 ， 信用和货币双收缩 ， 经济同步指标开始向下调整 ， 通胀拉升到最高位 。 经济滞胀期开始 ， 市场开始全面转熊 。 此时 ，适合持有现金和大宗商品 。

　　这里需要特别强调的是 ：整个经济周期的波动 ， 并非是线性的 ， 也就是说 ， 不一定按照阶段一走到阶段六的顺序进行 ， 有可能会在中途出现一定的折返或者跳过某阶段的时候 。

　　哈利布朗的永久投资组合 ，基本配比是 ： 现金25% ， 债券25% ， 股票25% ， 黄金25% 。 优点就是简单 ， 稳定 ， 不需要你任何判断 。 缺点就是 ， 收益不高 ， 需要有不断地执行再平衡的能力 。 年化回报率8.53% ， 但是回撤非常小 ， 只有12.74% 。

　　桥水基金瑞达利欧的全天候组合， 基础配置比例 ： 美国大盘股占18% 、 小盘股占3% ， 非美发达国家股票占6% ， 新兴市场股票占3% 。 此外还有黄金和商品 ， 各占8% 。 此外 ， 债券上加了杠杆 。 当然这并非一成不变 ， 但总体维持股3 ， 债5 ， 商品2 ， 或者股3债6商品1的逻辑 。 年化回报是9.5% ， 而回撤只有15%不到 。

　　瑞士信贷的全球市场投资组合 ，它是根据全球各资产市场的市值占比 ， 去配置投资比例 。 具体配置比例 ， 美国大盘股占20% ， 非美股票占15% ， 新兴市场5% ， 股票部分总计占40% 。 企业债占比22% ， 三十年美债占15% ， 10年期非美债券占16% ， 通胀保值债券占2% ， 房地产信托占5% 。 年化收益9.9% ， 非常接近全仓股票的10.21%了 。 要知道这里面才40%的股票 ， 而回撤只有股票的一半 。

　　从全世界主要的资产配置模型看 ，50%左右的股票仓位 ， 如股票60%债券40% ， 或者债券40%股票60% ， 这样不仅风险回撤小 ， 收益也不差 。这里面的股票部分 ， 基本都分散到美国股票 ， 非美发达国家股票和新兴市场股票三大部分 。

　　5 、 将股市分为4种风格 ： 大盘成长 、 大盘价值 、 小盘成长 、 小盘价值 。

　　大盘成长 ：代表行业就是消费 、 新能源 、 消费电子龙头等 ， 代表指数是A500 、 沪深300 、 双创 。

　　大盘价值 ：代表行业银行 、 能源 、 公用事业等 ， 代表指数上证50和中证红利 。

　　小盘成长 ：代表行业是TMT 、 电子 、 小半导体 、 新材料 ， 生物医药等 ， 代表指数是科创100 ， 创业板综指 。

　　小盘价值 ：代表行业是小水泥 ， 小煤炭 ， 小钢铁 ， 这个没啥代表指数 。

　　在投资当中 ， 通常把小盘成长和小盘价值合并 ， 也就是分成三类 ， 大盘价值 ， 大盘成长和小盘股 ， 小盘股用1000和2000指数代替 。

　　大盘成长 ：需要流动性宽松 ， 经济好 ， 企业在扩张 ， 业绩不断上升 。 具体指标如M1和社融增长 ， PMI 、 PPI向上等 。 总结来说就是 ， 政策好 ， 经济好 ， 大家信心也回升的时候 ， 大盘成长才会表现 。

　　大盘价值 ：央行开始释放流动性 ， 如降准降息 ， 政策推动经济的表态比较强烈 ， 这时候大盘价值 ， 就会受益于利率走低 。 但此时经济尚且没有好转 ， 业绩也还在筑底 。 总结来说就是 ， 政策好 ， 经济不好 ， 大家也没信心 ， 就先投大盘价值 ， 也就是红利为代表的高股息 。

　　小盘风格 ：流动性宽松 ， 经济还没有复苏 ， 成交量开始回暖 ， 市场炒作题材 。 总结来说就是 ， 政策好 ， 大家信心恢复 ， 经济仍然不好的时候 ， 就可以炒小盘股 ， 抄科技股 。

　　需要说明的是 ：A股基本上2-3年 ， 就会有一波风格切换 。 往往前后临近的两波牛市 ， 都不是一个风格 ， 更不是同一个行业 ， 甚至可以当成一个错误答案被排除掉 ， 也就是说 ， 上一波如果是价值 ， 那下一波很有可能是成长 。 不要追求买到最低点 ， 能买在半山腰以下 ， 就已经很不错了 。

　　红利策略 ：可以将中证红利指数 、 红利低波50指数 、 中证红利低波指数组合成一个红利资产包 。 一是作为打底的权益资产 ， 长期持有 。 二是择时使用 ， 在市场高位 ， 需要防守的时候 ， 可以把权益仓位慢慢挪到红利上去 。 此外 ， 在市场磨底的时候 ， 也可以多配一些红利 。 三是杠铃策略 ， 红利跟成长做搭配 。

　　GARP策略 ：消费+制造业就是GARP策略的核心 。 可以在PPI 、 CPI往上走 ， 经济的预期出现供需两旺局面时投资 。 主要布局方式 ： 一是就是直接买消费主题主动基金和指数基金 ， 比如消费50 、 消费红利 。 二是买沪深300 、 A500指数基金 ； 三是买MSCI中国A50指数 。

　　高景气策略 ：也可以叫做科技成长策略 。 这种高景气高科技的表现特点就是 ， 估值越高 ， 涨的越快 。 买科技股 ， 不能看市盈率 。 科技股的驱动逻辑 ， 不是盈利能力 ， 而是想象空间和预期拔升的高度 。重点看2点 ： 一是看有没有可以炒的产业周期浪潮 。 二是经济好不好无所谓 ， 但股市不能太弱 ， 市场信心恢复 ， 散户们进来了 ， 游资开始活跃了 。 熊市里是不能碰科技股的 。

　　三大策略的轮动规律大概是这样的 ：市场从红利策略风格起步 ， 然后随着经济复苏 ， 市场切换到GARP策略 ， 抓住复苏逻辑和顺周期的机会 。 当顺周期行业估值和业绩不再匹配的时候 ， 高成长高景气策略往往会把行情推向极致 。 与此同时 ， 我们可以逐渐切换回红利策略风格 ， 通过配置强周期行业抗住市场下跌 。 红利策略有效的时候就是我们逐渐降低股票权重的时候 ， 此时要为后面的市场大跌做好准备 。 而在市场大跌之后的筑底阶段 ， 红利策略依靠高股息率往往又会重新占优 ， 如此循环往复 。

　　当然 ， 影响市场风格的因素太多了 ， 我们很难精准定位周期 。 因此 ， 我们需要做的是 ， 先将三大策略均衡配置 ， 等有确定性机会出现的时候 ， 在仓位上适当倾斜 。 比如说 ， 红利策略的防守阶段 ， 可以超配红利策略 。 当宏观复苏力度较弱的时候 ， 我们就多配一些高景气科技成长 。 当强复苏周期开始的时候 ， 我们可以更多转向GARP策略 。 还有一种方法就是 ， 直接均配三大策略 ， 然后做定期再平衡 ， 也能获得不错的收益 。

　　左侧交易 ，最典型的投资策略就是定投 。 它规避了什么时候买的问题 ， 适合工薪阶层 ， 是资金归集的有效方式 ， 不怕下跌 ， 可以不断摊低成本 。 其核心就是左侧 、 低估 、 止盈不止损 。 适合定投的标的是宽基指数基金 。 适合定投的位置是处于左侧下跌趋势 ， 且估值在中位数以下 。 采用月定投或周定投都可以 ， 定投周期至少是两年以上 。 止盈线的设定:一年内收益率达20% ， 第2年收益率达44% ， 第3年72% ， 第4年翻倍 。

　　右侧交易 ，核心原则就是顺势而为 ， 其原则就是止损不止盈 。 右侧趋势跟踪策略主要是基于技术分析 ， 对于买入信号通常有两个观察的方法 ： 第一是均线策略 。 第二是平台通道突破策略 。 技术分析判断的胜率非常低 ， 不到50% 。 所以技术分析趋势交易的核心都是改变赔率 ， 也就是止损不止盈 。

　　根据本书提出的观点 ， 我们一起来看看目前政策 ， 经济 ， 通胀处在什么情况 。

　　应该说政策呵护市场是非常明显的 ， 无论是政策喊话 ， 货币供应 ， 还是贷款利率 、 存款准备金率等指标 ， 都体现出政策的宽松 。

　　今年MI每月同比持续增加 ， 从1月的同比增长0.39%到8月份同比增长5.96% 。 M1-M2剪刀差负值持续缩小 。

　　五年期贷款利率从2024年1月的4.20% ， 逐渐降到了目前的3.5% 。

　　大型金融机构存款准备金从2021年7月的12.00%下降到了目前的9.00% ； 中小型金融机构存款准备金从9%下降到了6% 。

　　对应指标工业增加值 ， 从2025年3月高点的同比增长7.7% ， 逐步下降到8月份的同比增长5.2% 。 大致可以看出 ， 整个经济还是不太行 ， 处于弱复苏 。

　　代表指标工业品出厂价格指数PPI ， 2023年-2025年一直处于100以下 ， 整体仍然较弱 ， 但有点触底反弹的意思 。 目前PPI-CPI的负值差距在不断缩小 ， 有点经济触底 、 即将进入复苏周期的早期信号 。

　　老丁个人觉得 ， 目前政策宽松 ， 经济指标有点开始转好 ， 利率在低位但还有下行空间 ， PPI有点触底的意思 。 因此 ， 市场也许好像大概处在书中所说的阶段2经济增速放缓后期到阶段3经济复苏初期的阶段 。 不过按照书中所说 ， 这两个阶段是股债双牛 ， 可是现在好像债券不牛啊 ， 也许是之前牛了很长一段时间 ， 现在歇一会儿吧 ， 哈哈哈 。

　　其实这个问题 ， 不用我回答 ， 近期的市场已经给出了答案 。 而且这个答案与书中提的倒是很吻合 ， 那就是小盘成长 。

　　这种流动性宽松 ， 经济还没有复苏 ， 成交量开始回暖 ， 市场开始炒作科技题材 ， 科创的涨幅已经说明了这一切 。

　　老丁根据书中提到的资产与风格轮动规律认为 ， 高成长高景气已经涨幅很多 ， 是不是可以逐渐切换回红利策略风格 ， 通过配置强周期行业抗住市场下跌 。 不知道理解是否正确 。

　　从齐老师掌管的投顾产品看 ， 目前股票占比大约70% ， 大致穿透后发现 ， 这里面价值红利资产有24%左右 ， A500指数21%左右 ， 中证1000指数增强15%左右 ， 中证500指数增强6%左右 ， 科创50等科技方向5%左右 。 总体是均衡配置偏红利 ， 似乎有点走红利防守的意思 。

　　老丁经常说 ， 投资是一辈子的事 ， 不可能今天赚了 、 亏了 ， 以后就再也不投资了 。 既然是个长久的事 ， 那我们首先就要考虑 ， 怎么才能在市场上待得长久 。 那至少是要确保不能很快把本金输光 ， 被迫离场吧 。 因此 ， 这里就需要既要有长期稳定的收益 ， 又要不能有大的回撤以免伤及本金 。

　　而书中 ， 提到的永久投资组合 、 全天候组合 、 全球市场投资组合以及捐赠基金的策略 ， 已经长期实践证明了多元资产配置的价值 。 这也进一步坚定了老丁践行资产配置的信心 。 所以 ， 老丁认为作为我们普通基民 ， 这个作业可以放心大胆的抄 。

　　正如永久投资组合 、 全天候组合 、 全球市场投资组合等策略 ， 股票占比都不高 ， 只有25% 、 30% 、 40% ， 但这却能在回撤很小可控的前提下 ， 还能有不错的稳定年化收益 。 可见 ， 我们老祖宗讲的 “ 中庸之道 ” “ 过犹不及 ” 放在投资中 ， 也还是很有指导意义的 。

　　因此 ， 50%左右的股票仓位 ， 进可攻退可守 ， 是非常舒适的 ， 也适合大多数人 。 而且在遇到极端情况下 ， 还可以灵活调整 ， 进行大的择时 ， 将债券仓位调整部分到股票仓位 ， 已实现低位多买 。 或者简单点 ， 就直接用定期再平衡 ， 也是不错的选择 。

　　很多人热衷于研究个股 ， 追求一夜暴富 ； 很多人喜欢研究K线走势 ， 各种分析 。 这都无可厚非 ， 每个人有每个人的道 。

　　但老丁作为普罗大众的一员 ， 我是没有能力研究个股 ， 没有技术分析K线的 。 这一点 ， 还是有清醒的自我认知的 。 但这并不表示 ， 我们普通人就不能投资 、 不能赚钱 。

　　通过不断学习提升 ， 了解和运用股市运行的基本规律 ， 利用基金采用多元资产配置+定投+再平衡 ， 再把握资产风格轮动大的方向 ， 相信大概率是能够取得不错收益的 。

　　很多时候 ， 大道至简 ， 却最容易被忽视 。 投资也是如此 ， 化繁为简 ， 回归常识 ， 减掉多余的杂草 ， 专心浇灌属于自己的花朵 ， 行稳致远 ， 静待花开 。

　　雪球三分法是雪球基于“长期投资+资产配置”推出的配置理念，通过资产分散、市场分散、时机分散这三大分散进行长期投资，从而实现投资收益来源多元化和风险分散化。点击下方图片立即领取课程