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　　国泰基金曾经出过许多牛人，比如从容投资的创始人吕俊、网文大神烟雨江南邱晓华，更有许多人离开国泰基金后，成为其它公募基金的中高层、或私募基金的创始人。

　　但在成立25年之后，作为公募基金最老的招牌之一，国泰基金在权益投资方面的发展陷入了停滞。另一方面，固收、量化板块乘势突起，帮助国泰基金的规模突破5000亿大关。

　　如今，国泰基金实际处于青黄不接的状态，既缺明星基金、又缺明星基金经理；“迷你基”成堆，却迟迟跑不出新的黑马。

　　规模增长曲线日，是国内第一家发起设立的公募基金公司，股权结构上，国泰基金当前主要股东为中国建投、意大利忠利集团、中国电力财务有限公司，三家机构持股比例分别为60%、30%、10%。

　　国泰基金股东背景实力雄厚。大股东中国建投是国务院旗下以金融为主体、涵盖投资与资产经营的综合性控股集团，截至2021年末集团资产总额超过1841亿元；第二大股东忠利集团作为全世界著名险企，在60余个国家拥有超过430家子公司，于《财富》杂志2022年公布的世界500强企业排名中列第72位；中国电力财务有限公司则是国家电网控股的非银金融机构，注册资本280亿元。

　　资管规模上，国内公募基金发展可分为2007、2015、2020三大发展节点，其中前两大节点主要由暴涨的牛市行情驱动，2020年则是政策改革带来的行业发展红利。其中，2007上证指数大涨96.66%，全年最高触及6124.04点，深证指数大涨166.29%，全年最高触及19600.03点，单边暴涨的史诗级大牛市为国内尚处于发展初期的基金公司们提供了良好的扩张契机，与之相似的是，2015年的第二轮牛市同样加速了基金公司们管理资金扩张的规模。2019年之后，伴随政策催化，国内金融市场进入改革时期，国内资管行业全面爆发，从而带动了公募基金发展的第三次步伐。

　　2007年是国内公募基金增长的第一个节点，在这之前的基金公司，更多时间都处在发展的储备期或探索阶段。身为大型国企控股的公募基金公司，国泰基金的起步具有明显优势。成立初年，国泰基金发行了行业首支封闭式基金——基金金泰；2002年，国泰发行首支开放式基金——国泰金鹰增长，至2023年一季度末，该产品总增长约为17.7倍；2004年，《基金法》实施，国泰基金成为成为业内4家拥有全国社保基金投资管理人资格的企业之一，当年，基金金盛、基金金泰和国泰金鹰增长同时获得金牛奖。

　　2008-2013年的国泰基金发展步伐放缓，该历程与大多数国内基金公司相差不多。鉴于股市在2007年后经历暴跌，国内权益市场投资规模2008年快速缩水，同年国泰基金资管规模腰斩，年末体量跌至324亿元，尽管这期间国泰基金获得了QDII资格，并于2010年发行了业内首只指数型QDII基金——国泰纳斯达克100，且在2012年连续申报首批债券基金ETF、首只跨国ETF和首批黄金ETF，但其资管规模始终未能达到2007年峰值水准，总体发展乏善可陈。

　　时间转到2017年末，在经历了接近20年的发展后，当年末国泰基金公募资管规模终于突破千亿级别，不过综合而言其发展增速并不算快，横向对比业内老十家，彼时博时基金在管规模超过4000亿、嘉实基金3600亿、曾经规模接近的富国基金也来到了1800亿，后起之秀中欧基金期末900亿资管规模也较国泰相差不远。

　　2018年起，国泰基金一改此前侧重权益市场风格，上一年刚刚上任的董事长陈勇胜将发展重点转向固收市场，同年国泰发行15款基金产品，9款为各类型债基，鉴于当年股票市场表现不佳，债基购买金额大幅增长，叠加国泰基金新发产品数量较多，截至年末国泰基金全年债基资管规模由此前的78亿快速增长至435亿水平，同比增长超过超过4.5倍。

　　基金公司的主要利润来源是管理费收取，通常而言产品业绩的表现将直接影响企业的资管规模增速，这一特征对于国泰基金也不例外。体现在旗下基金利润结构方面，除去2018年极端行情中，国泰基金主要依靠债基和货币型基金扩张规模外，其资管规模增长趋势与旗下产品回报增长水平基本维持对应趋势。与同样注重债券投资的博时基金相比，后者在规模接近国泰两倍的前提下，2022年旗下全部基金亏损只有212亿元，而国泰方面456亿元产品负回报是其两倍有余，不过在其他年份的产品盈利表现上，二者的总金额数相差并不多。

　　产品数量上，国泰基金当前拥有基金数量373只，除去处于募资期基金，相关产品规模已达5615.38亿元，其中：

　　产品发行数量上，2019年之前国泰基金发行产品数量较少，而在2020年后，其开始大规模发行以被动指数型为代表的基金产品，根据数据统计，2020、2021、2022三年，国泰基金分别发行43只、112只、107只产品（A/C类分别计算），相对于其在管规模，国泰基金的基金数量有些过多，表现在产品规模上，截至2023年一季度末，这些产品当中超过10亿体量的只有32只，绝大部分为一亿元以下的迷你基，且在2023年的新发17只基金中，合计募集规模不足20亿元。

　　综合比对产品数量和资产配置趋势，可以发现，2017年以后债券业务在国泰基金占比中份额逐渐加重，2018-2021年，国泰基金连续3年债券类投资比例超过3成，2022年进一步增长至43.69%。鉴于整体框架较为追求平衡稳定，国泰基金方面与博时、南方等老牌公募较为类似，从不满仓操作，且留有较高比例的现金比重，诚然该模式会避免基金公司因净值波动面临大规模赎回的流动性风险，同时较低仓位也有助于单只产品规避市场波动影响，但若站在产品亏损角度，过往市场表现不好的2018、2022年，国泰基金的亏损并不算少，这也从侧面体现了该公司基金经理投资能力存在缺陷的现状。

　　2020年起，以恒大为代表的地产公司先后爆雷，地产公司违约量快速增长，然而国泰中国企业境外高收益债并未进行调仓整改，截至2022年第四季度末，该基金前四大重仓债依然为地产公司，分别为新城发展、仁恒置地、碧桂园、路劲集团，而在2021年末，其重仓标的则要更差，根据其披露，前五大重仓债券分别为时代中国、旭辉控股、碧桂园两只债券、路劲集团。

　　除了国泰中国企业境外高收益债和被动跟随的指数产品，杜沛管理的国泰景气行业灵活配置混合是国泰基金2022亏损比例最大的主动权益产品，2022年净回撤超过36个百分点。翻看过往三年整体表现，这款产品似乎更像是因为极端行情下的非理性下跌，但事实似乎并非如此。

　　相比于前任管理者，杜沛只能说是一位勤勉的新人基金经理，2021年二季度至今的四个报告期内，该产品换手率分别为390.10%、410.73%、427.83%、715.36%，相比前任两倍以下的换手率成倍提升，虽然该产品5亿元以下的规模支持基金经理频繁操作，但调仓并不代表实现收益，截至2023年一季度末，杜沛单独管理期间累计亏损29.62%，产品规模也缩水了4成（当前规模3.51亿元）。

　　若以百亿规模为限，国泰基金共有11款产品上榜，乍看之下并不算少，但按类型划分，这些产品基本全部为货币基金或被动跟随的指数产品，无一款主动权益产品上榜。鉴于权益投资产品规模过大会影响基金经理操作，国泰基金没有大规模该类型产品可能是有意为之，若继续将在管规模放宽至50亿，国泰基金也只有国泰智能汽车股票A一只主动投资证券市场的产品上榜，2019-2021年间，国泰智能汽车股票A以53.26%、112.38%、35.47%的年度涨幅分列同类产品127/410、15/554、48/748，考虑到过往业绩，2022年其29.10%回撤、同类倒数三分之一的排名并非不能接受。

　　翻遍国泰金鹰增长的变化历程，只能用可惜两字来形容。这款产品一共经历过9次基金经理变更，投资风格也历经多轮变化。成立初始两年，由于产品业绩不佳，国泰金鹰增长体量相比初始规模遭遇腰斩，2004年起，冯天戈横空出世，作为国泰方面的第一批明星基金经理，冯天戈两年任期时间交出了一份接近40%的年化回报、180.43%总回报的成绩单。之后的10年时间里，经过张玮、周伟峰等接任者操作，国泰金鹰增长规模于2017年三季度突破50亿，2020年，周伟峰奔私，徐治彪成为国泰金鹰增长管理人。

　　国泰基金整体的投研风格较为包容，不会从公司层面要求基金经理按照某种风格投资，且对短期偏事件性驱动的投资机会并不很苛求。对于只存在短期投资机会的股票，国泰基金不强求研究员既抓长期基本面，同时关注事件带来的驱动机会。

　　投资理念上，国泰基金更看重长期稳健的价值投资，这一观念在总经理和多位基金经理访谈中均有提及。表现在产品设计端，国泰方面认为募基金是永续的产品，要能够为投资者创造一个长期、稳定的回报，这也是其产品开发的策略基础。此外，国泰基金在产品开发前会进行市场调研，根据投资者需求开发相对应的产品类型，在此基础上，投研团队、市场团队、风险管理团队、运行跟技术保障团队会同步参与产品开发，考量产品需求转化为投资者的可获得性

　　对于产品规模和收益之间的关系，国泰基金方面也有自身的认知。国泰基金总经理周向勇表示，规模和收益并不是天然敌对，但当管理规模超过了投研团队或个人能力边界，其收益往往难以保障，此外，随着规模达到一定界限，投资端也会存在压力，如投资品种的选择、投资风格的固化，或者投资能力需要稳定和提高，因而最重要的是基金经理管理规模一定要与投资能力和行业的市值容量相匹配，这样才能获得跟规模相匹配的收益。这一理念也在一定程度上印证了国泰没有百亿规模大型基金的原因。

　　文化氛围和整体投资理念方面，国泰基金较为包容多元的投研风格和中欧、南方等公募基金大致相近，不过中欧虽然不限制研究员具体的投资风格但看中团队整体的协作效率，意在市场尚未重视前挖掘出好的公司和股票，并且重仓持有以获得超过市场平均的收益水平；南方则给予团队很大权限，不作人员编制限制并且预留部分股权让新人基金经理有机会参与到员工持股计划中。

　　此外，相比与当前市场流推崇的投研一体化策略，国泰基金方面似乎并未采取该方法。投研一体化最大优势在于解决效率问题，对应到用户体验方面，不管是资产、信息、数据都实现了汇聚呈现，也让投研人员的业务操作变的流畅，目前博时、南方、中欧、广发、汇添富等大型公募均进行了投研一体化改革，而国泰方面没有对外披露相关事项。

　　基金经理人数上，国泰基金当前拥有52名基金经理，业内排名15，平均任职年限2年又75天，和行业平均1年272天任职年限基本相当。业绩表现上，分投资类型来看，截至2023年一季度，按在管类型划分公司共有6人最近一年综合回报超过10%，其中苗梦羽的指数型投资基金最近一年回报最佳，累计收益28.50%，同类排名行业第二。

　　王阳与李海在从业初始均师从国泰曾经的王牌基金经理周伟锋，2017年8月至2019年8月期间，李海曾与周伟锋共同管理公司的国泰智能汽车股票A，王阳则在2018年末跟随周伟锋管理国泰智能装备股票A，2019年后李海开始独自运营产品，王阳再度加入国泰智能汽车股票A运营与周伟锋共同操盘，隔年周伟锋宣告离任，王阳则接手了国泰智能汽车股票A与国泰智能装备股票A，当前两款基金规模分别为58.99亿元、19.51亿元，位列国泰股票类产品规模第一、第三。

　　即使将条件进一步放宽至自成立起实现翻倍，剔除海外投资的QDII和被动跟随的指数产品，国泰方面满足该条件的基金数也并不算多，32只基金中产品半数为成立其超过10年的老基金，且产品经过多轮基金经理更替，投资风格也发生过巨大转变，表现在规模端，这些业绩表现上佳的产品中绝大部分规模都定格在20亿元以下，横向比较同期成立的明星产品和规模，只能算得上差强人意。

　　网文大神烟雨江南邱晓华曾在国泰基金工作了10年，自2011年升任基金经理至2017年离任，6年间邱晓华先后管理过近20款基金。然而，相比于其离开金融行业后取得的成就，邱晓华的基金产品业绩并不算太好。

　　管理年限方面，邱晓华任职期最长的产品国泰金鹿混合（2011.06-2016.06）累计收益仅有35%，且产品呈现快速缩水趋势，5年间规模自20亿元缩水至5亿元以下。国泰安康定期支付混合C是邱晓华唯一一支表现优秀的产品，作为一款偏债型产品，一年多时间里收益回报接近翻倍。

　　邱晓华曾于2015年4月至2016年6月短暂管理过4款分级类指数基金，但在业绩表现上只能说非常一般，其中国泰国证医药卫生行业分级B任期亏损幅度接近45%，另一款国泰国证食品饮料行业分级B跌幅也有22%。

　　梁杏管理的产品中，凭借分级B类基金带来的杠杆特性，国泰国证食品饮料行业分级B自2016年6月至2020年末产品终止，创造了1066.65%的惊人涨幅。管理产品类型上，梁杏主要负责指数类ETF产品投资，当前管理产品数量26只，规模合计超过260亿元，不过，在梁杏2021年后发行的16款指数产品中，截至目前只有3款实现正收益，其他产品均为亏损状态。

　　在具体选股方面，王阳习惯自上而下进行产业链分析，先考虑时代背景，并结合企业成长和产业环境、产业趋势寻找细分行业龙头。投资中王阳将标的分为两大类，一类是纯景气投资，对这类标的，王阳会密切跟踪行业数据的变化，一旦景气度发生变化，就要及时作出应变。另一类是大行业中的龙头公司。这类公司的成长性比较确定，能够在较长的周期内保持稳定的估值，适合更长周期的投资，但重仓的背后则需要对产业上下游、公司竞争格局和基本面进行充分的调研。

　　考虑到国泰价值精选规模较小（2020年短暂超过10亿元规模，当前不足3亿）和2018年期间的科技股极端市场，很难说王阳做的比前任更好。回归到具体产品，王阳管理的三款基金有一个普遍特征，年化波动率较高。该风格的基金经理在获取超额收益同时，其回撤控制往往较大，国泰智能汽车股票A、国泰智能装备股票A在其任期内最大回撤均超过40%，行业排名倒数30%以内，国泰价值精选灵活配置混合A最大回撤有30个百分点。

　　王阳擅长的投资领域虽然并不局限于新能源，但2020和2021的新能源行情却是让其打开市场认知的基础。以其管理期最长的国泰智能装备股票A为代表，2019年该基金重仓的宏发股份、隆基绿能年内分别上涨2.37%和52.70%，其中隆基绿能在其独立管理的第三季度加仓比例接近3%，宏发股份年内加仓超过4%，这些操作带有王阳明显的个人烙印，然而，随着新能源产业投资热情逐步消退，2022年国泰智能装备股票A同步回撤27.24%，同类排名中下游。

　　徐治彪是同济大学医学专业出身，投资风格上徐治彪以医药行业为主，更看重企业成长，投资偏长周期、逆势，同时也会考虑估值。其对于自身的总结是，在市场不好的时候，敢加仓敢逆势去买，所以当市场回归正常的时候，尤其是优质的成长股，大概率会实现戴维斯双击。具体投资中，徐治彪认为如果一家公司在所属赛道较为优秀，同时证明了过往发展的可靠性且未来依然会坚持，则会在恐慌时重仓买入。

　　产业出身的基金经理在投资中往往很相信自己的眼光，持股比例集中，这一特征在葛兰、蔡嵩松等明星基金经理身上均有表现，但徐治彪在实际操作中却与上述基金经理们有所不同。以其管理周期最长的国泰大健康股票A为代表，2017年10月末至今的5年多时间里，该产品收益回报翻倍，具体到各年份上，2018-2022年间，其年度收益分别为23.45%、81.60%、55.97%、20.51%、14.92%，亏损控制位于行业前列且超额收益能力明显，在综合表现最好的2019年，该产品超过同类平均收益35个百分点，同类排名第6。

　　具体选股上，徐治彪的大健康投资领域并不完全局限于医药，纵观过往持仓，其重仓股在配置传统医药公司时，还搭配有部分科技、消费、智能制造公司，此外在股票筛选端徐治彪也并不倾向于投资市场热门标的，而是跟据行情进行动态调整，表现在换手率数据端，2018-2020年期间其半年度换手率大多数时间维持在3倍左右，在2022年国泰大健康股票A规模增长至30亿体量后，相关调仓频率有所下降，但依然维持在1倍以上的行业平均水平。

　　表现在季度回报方面，规模适中、调仓灵活带来的最大优势在于基金经理可以更具行情进行股票标的频繁替换，2021年第3季度后，随着医药行情逐步到达高点，徐治彪2022年起在起持股中大幅减少相关股票，进而增加消费、电商等企业估值比重，同时还买入了部分新能源汽车产业链公司，因而在市场回撤较大的季度中，其综合表现依然位于行业前列。

　　从投资范围上来看，相比于传统任职的大健康行业，在国泰大健康股票A募资说明书中，曾提及该基金投资标的较为宽泛，且主题的外延可能将不断扩大，将根据实际情况对界定方法进行调整，因而尽管在过去一年持仓中其实际股票与传统认知的大健康偏离较大，但并不能证明该产品存在风格漂移，不过，风格漂移的现象发生存在于国泰的部分基金中。

　　彭凌志管理的国泰互联网+股票就曾多年涉嫌风格漂移，这款2015年8月成立的产品，设立初始的目的存在追捧彼时互联网风潮的可能，但随着市场遇冷，2016年起该基金就未曾重仓投入过互联网标的，2016年起，国泰互联网+股票前十大重仓股就长期被白酒、银行、医药、新能源等无关主题的上市公司包场，贵州茅台、宁德时代、天齐锂业等热门公司更是该产品长期座上客，2022年第三季度起，政府对于风格漂移现象进行了大规模打击整改，国泰互联网+股票在年末终于将重仓股调整至最初的互联网+概念范围。

　　国泰基金成立于1998年3月5日，公司股东背景实力雄厚，中国建投、意大利忠利集团、中国电力财务有限公司分别持股60%、30%、10%。

　　基金发行数量方面，2019年之前国泰基金发行产品数量较少，而在2020年后，其开始大规模发行以被动指数型为代表的基金产品，根据数据统计，2020、2021、2022三年，国泰基金分别发行43只、112只、107只产品（A/C类分别计算），相对于其在管规模，国泰基金的基金数量有些过多，表现在产品规模上，截至2023年一季度末，这些产品当中超过10亿体量的只有32只，绝大部分为一亿元以下的迷你基，且在2023年的新发17只基金中，合计募集规模不足20亿元。

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