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　　在A股市场，周期性行业（如资源品、化工、农业等）素来以高波动著称。但自2021年以来，频繁出现的黑天鹅事件打破了传统周期循环，黄金、石油等与宏观环境强关联的品种走势反复。周期运行的规模变得难以捉摸，投资者需要在更长的时间跨度中寻找价格变动的逻辑。

　　从新冠疫情、俄乌冲突到最近美伊局势，全球政治经济环境持续动荡，深刻重塑全球供需基本面、供应链分工以及投资心理。如何在错综复杂的宏观背景下预判资源品的走势？中欧基金权益研究部副总监、基金经理任飞提出一个关键指标“金油比”，即每盎司黄金价格/每桶原油价格。黄金代表避险情绪与投机需求，石油衡量实体经济需求。金油比上行，通常暗示利率下行、需求走弱，经济面临下行压力；金油比下行，则意味着需求走强、利率走高，经济向好。

　　任飞认为，今年一季度美伊冲突爆发使得市场大幅震荡，“再通胀”的可能性继续加强。中国制造业将在此次能源危机中获得较大的战略优势和空间，从而使得制造和周期行业产业持续的投资机会。

　　在周期行业投资领域，中欧基金布局较早，涌现出任飞、叶培培、王习、胡万程四位基金经理，他们分别管理的四只聚焦周期产业链的基金——中欧周期优选、中欧资源精选、中欧化工产业、中欧农业产业，凭借全产业链布局在周期投资领域备受关注。

　　四位基金经理各具专长：任飞擅长宏观与资源安全判断，叶培培深耕全球商品大周期与上游资源，王习聚焦化工产业链与双碳政策，胡万程专注农业供给端扰动。

　　中欧基金投研平台为他们的独立判断提供研究支持，这种“平台赋能+个人专长”的模式，与基金经理的策略形成互补，共同保障周期基金的求稳运作，争取为投资者提供穿越周期波动的资产配置方案。

　　综合来看，周期资源品的投资逻辑建立在全球商品大周期、供给刚性约束以及地缘冲突引发的再通胀之上。

　　在中欧资源精选投资一季报中，基金经理叶培培明确指出，当前仍处于过去六十年以来的第三轮全球商品大周期，剔除通胀因素后的主要资源价格未回历史高点，逆全球化背景下资本开支周期有利，价格景气远未结束。中东战事打破市场原有节奏，即使海峡恢复通航，生产设施重建和补库也将有望推动2026年油价中枢上行。

　　中欧资源精选基金经理任飞则认为，伊美冲突进一步加强了“制造业再通胀”逻辑，供给波动加剧，“能源危机”将反复演绎，中国制造业凭借成本优势获得战略空间，推动周期行业持续投资机会。

　　叶培培补充，美国经济出现滞涨或衰退风险，国内PPI复苏时间点有望提前，需通过增配部分品种来增强组合“反脆弱性”。

　　在具体的投资品类上，叶培培和任飞重点关注油煤方向。即使海峡恢复通航，生产设施重建和补库也将有望 持续催化能源价格，优质公司的盈利和估值上限被打开，因此油煤化工成为当前的重要配置方向。

　　在工业金属中，任飞特别看好电解铝，他认为此次冲突对电解铝供给的影响远超2022年俄乌时期，中国电解铝企业将充分受益，并可以按照相似逻辑挖掘PVC、尿素等低位化工品的投资机会。

　　对于黄金，任飞指出伊美冲突后顺差扩大将加速央行购金，中期支撑较强，计划在二季度关注黄金机会；叶培培则认为黄金经历流动性风险释放后，抗通胀对冲属性重回焦点，当前错杀有望带来逢低布局机会。

　　战略小金属方面，叶培培关注钨、稀土、锑、锗、镓等中国优势小金属以及铀、钽，核心驱动来自供应刚性和需求巨大弹性，受益于产业巨变和各国战略收储，其中以钨为代表的军工金属占下游成本比例不高，价格传导顺畅。

　　碳酸锂方面，供给扰动超预期，津巴布韦禁令和澳洲燃油紧张影响当地生产，需求弹性则来自全球电气化转型。

　　工业金属铜当前市场优先定价需求风险而非供给中断，若海峡继续关闭，硫磺中断可能影响铜生产，氧化铝短缺会迫使中东电解铝厂停产，后续焦点或转向供给中断的催化，叶培培在排序中铜相对靠后但长期依然看好。此外，战事催化全球范围内的电气化转型，风光储、核电等清洁能源发展提速，能源金属的需求弹性值得关注。

　　中欧化工产业基金经理王习认为，一季度的美伊战争，其影响持续超预期，打乱了原来的投资计划。化工板块中期（2-3年）景气上行趋势不变，美伊战争可能提升本轮周期高度。短期原油大涨或带来库存收益，但油价波动率提高导致中下游盈利波动加大，下游采购谨慎压制短期需求。战争改变了全球油气化工贸易流，中东生产储运装置受损，战后恢复至少半年，战争预期趋缓后原油补库需求上行，短期油价偏强，天然气弹性更强。

　　中短期层面，有两个积极变化：一是化工行业经过4年景气下行去库，战争导致库存进一步去化，后续补库需求可能超预期，加深周期高度；二是战争暴露欧洲、日韩化工行业脆弱性，加速其装置退出，中期海外退出超预期将提高本轮周期高度和拐点时间，并打开中国化工企业出海机遇。

　　在供给端，新增供给趋严是大趋势，2030年碳达峰和2027年化工行业纳入碳交易市场，“十五五”新增供给难度大幅提升，本轮周期持续时间可能超预期。产能周期叠加库存周期，看好景气上行弹性，主要约束来自供给端。

　　在具体的投资品类上，王习相对更看好顺周期的景气回升机会，持续关注两类方向：一是行业自身迎来供需拐点、未来新增产能大幅放缓、目前开工较高、库存较低的子行业；二是高能耗的子行业。与此同时，由于油价中枢上行，他短期增配了油气受益方向，具体包括油气资源、煤化工、欧美中东占比高的子行业以及新能源材料。

　　在成长股投资方向上，他继续关注缺电这个方向，随着全球数据中心和再工业化的推进，除了美国，其他地区缺电的可能性也在明显增加，因此看好对应的PCB上游材料、储能锂电链上游材料以及燃气轮机链上游材料。

　　尽管2026年一季度农业板块表现一般，但中欧农业产业基金经理胡万程表示，养殖端已出现关键变化。猪价跌至近十年最低值，全行业现金流亏损，产业高压状态将持续，期间伴随出栏体重降低和能繁母猪去化，产业将逐步向反转演绎。牛价逆势上涨，前端产能缺口已体现，小牛犊收购难度大增，待这一批紧缺小牛犊育成肉牛后，牛肉缺口或将到来，价格或提高。

　　同时，新口蹄疫毒株对行业造成早期影响，若后续扩散将为肉牛、奶牛甚至生猪带来更大价格弹性。此外，霍尔木兹海峡受阻影响全球农药自然流通，农药化肥及油价上涨将传导至农产品端，全球农产品价格中枢上升，有利于农业板块投资。

　　在仓位配置上，一季度胡万程维持生猪养殖和牧业的高仓位。他认为生猪养殖和牧业这两个方向往后看一到两年的确定性和赔率都相当可观，因此仅对个股仓位基于其自身经营情况进行了小幅调整。

　　对于生猪养殖，猪价已跌至历史低位，全行业现金流亏损，能繁母猪去化将推动行业逐步走向反转。对于牧业，肉牛已经实质性反转，牛价逆势上涨，前端产能缺口及小牛犊短缺将导致后续牛肉缺口；奶牛虽尚未反转但存栏结构恶化，未来一到两年有望看到曙光。

　　此外，新出现的口蹄疫毒株如果后续造成较大扩散，将为整个肉牛、奶牛甚至生猪养殖行业带来更大的价格弹性。

　　在种植业方面，他小幅度增加了仓位，但之所以没有基于可能到来的产业趋势下更大的仓位，核心原因在于可选标的较少，大部分公司并不满足他的选股标准。需要指出的是，霍尔木兹海峡受阻影响了全球农药的自然流通，部分国家的部分品种可能受到较大影响，同时农药化肥及油价的上涨也会传导至农产品端，后续全球农产品价格中枢有望上升一个台阶，这对整个农业板块的投资都是较为有利的。

　　基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。中欧资源精选、中欧周期优选、中欧化工产业、中欧农业产业为混合型基金，其预期收益及预期风险水平高于债券型基金和货币市场基金，但低于股票型基金。本基金可投资于港股通标的股票。除了需要承担与内地证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。

　　中欧农业产业混合发起的销售费率情况：A类申购费：金额100万元，1.50%；100万元≤金额500万元，1.00%；金额≥500万元，每笔1000元。A类赎回费：持有期限7天，1.50%；7天≤持有期限30天，0.75%；30天≤持有期限180天，0.50%；持有期限≥180天，0%。A类无销售服务费；C类无申购费；C类赎回费持有期限＜7日，1.50%；7日≤持有期限＜30日，0.50%；持有期限≥30日，0.00%；C类销售服务费按前一日C类基金份额的资产净值0.40%年费率计提。

　　中欧资源精选混合发起的销售费率情况：A类申购费：金额100万元，1.50%；100万元≤金额500万元，1.00%；金额≥500万元，每笔1000元。A类赎回费：持有期限7天，1.50%；7天≤持有期限30天，0.75%；30天≤持有期限180天，0.50%；持有期限≥180天，0%。A类无销售服务费；C类无申购费；C类赎回费持有期限＜7日，1.50%；7日≤持有期限＜30日，0.50%；持有期限≥30日，0.00%；C类销售服务费按前一日C类基金份额的资产净值0.60%年费率计提。

　　中欧周期优选混合发起的销售费率情况：A类申购费：金额100万元，1.50%；100万元≤金额500万元，1.00%；金额≥500万元，每笔1000元。A类赎回费：持有期限7天，1.50%；7天≤持有期限30天，0.75%；30天≤持有期限180天，0.50%；持有期限≥180天，0%。A类无销售服务费；C类无申购费；C类赎回费持有期限＜7日，1.50%；7日≤持有期限＜30日，0.50%；持有期限≥30日，0.00%；C类销售服务费按前一日C类基金份额的资产净值0.60%年费率计提。

　　中欧化工产业混合发起的销售费率情况：A类申购费：金额100万元，1.50%；100万元≤金额500万元，1.00%；金额≥500万元，每笔1000元。A类赎回费：持有期限7天，1.50%；7天≤持有期限30天，0.75%；30天≤持有期限180天，0.50%；持有期限≥180天，0%。A类无销售服务费；C类无申购费；C类赎回费持有期限＜7日，1.50%；7日≤持有期限＜30日，0.50%；持有期限≥30日，0.00%；C类销售服务费按前一日C类基金份额的资产净值0.60%年费率计提。

　　本材料中提及的产品具体适用的销售费率以基金管理人官网（届时有效的基金法律文件及销售机构业务规则为准。